Lý thuyết kinh tế học đó chứng minh, tỏc động của lói suất thực đến sản lượng và giỏ cả thụng qua hai yếu tố chi tiờu dựng và đầu tư. Khi lói suất thực tăng lờn, đối với hộ gia đỡnh sẽ giảm nhu cầu mua sắm nhà ở hoặc cỏc hàng tiờu dựng lõu bền do chi phớ tớn dụng để mua cỏc hàng hoỏ này tăng lờn. Cựng với lói suất cho vay, lói suất tiền gửi thực cũng tăng lờn. Sự gia tăng lói suất này tỏc động tới quyết định tiờu dựng của khu vực hộ gia đỡnh theo hướng giảm tiờu dựng hiện tại và tăng tiết kiệm để cho tiờu dựng trong tương lai. Đối với khu vực sản xuất, sự gia tăng lói suất làm tăng chi phớ vốn vay ngõn hàng. Điều này đũi hỏi dự ỏn đầu tư sử dụng vốn vay ngõn hàng phải cú tỷ lệ lợi nhuận lớn hơn và kết quả là số dự ỏn đầu tư cú thể thực hiện với mức lói suất cao hơn này cú thể giảm hay núi cỏch khỏc, đầu tư cố định cú thể giảm. Ngoài ra, lói suất cao cũng làm tăng chi phớ lưu giữ vốn lưu động, tạo sức ộp cỏc doanh nghiệp phải giảm đầu tư dưới dạng vốn lưu động.
Ngoài ra, khi lói suất tăng cao hơn sẽ phõn phối lại thu nhập từ người vay tiền sang người gửi tiền. Điều này làm tăng sức chi tiờu của người tiết kiệm, nhưng sự chi tiờu này bị hạn chế bởi mức tiờu dựng cận biờn, do vậy người tiết kiệm cú xu hướng tăng chi tiờu dựng thấp hơn sự hạn chế chi tiờu đầu tư của người đi vay, nhất là khi lói suất tăng cao vượt tỷ suất lợi nhuận đầu tư và cỏc danh mục đầu tư và dự ỏn, làm thu nhập của người đi vay giảm. Do vậy, dẫn đến tổng chi tiờu giảm, GDP giảm.
Đối với Việt Nam, tỏc động của lói suất đến đầu tư và tăng trưởng cú thể thấy được qua việc xem xột ảnh hưởng của lói suất trờn TTTT Việt Nam đối với hành vi tiờu dựng của cỏ nhõn và đầu tư để đỏnh giỏ ảnh hưởng của lói suất đến tăng trưởng kinh tế. v Tỏc động của lói suất đến tiết kiệm và tiờu dựng Quan sỏt mức lói suất tiết kiệm thực VND từ năm 1995 ư 2006, nhỡn chung là cú xu hướng giảm từ mức 7,5%/ năm của năm 1999 xuống cũn 4,9%/năm của năm 2000 và ư1,2% của năm 2005 (năm 2006 tăng và 2007 giảm là ư 3,5%/năm) và tiết kiệm cũng cú xu hướng giảm từ mức 19,0% năm 2000 xuống mức 8,7% năm 2005. Lói suất thực giai đoạn này tỏc động cựng chiều đến hành vi tiết kiệm.
ư 36 ư
Hỡnh 2.4 : Lói suất thực kỳ hạn 3 thỏng và tốc độ tăng tiết kiệm
Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà nước, Tổng cục Thống kê -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Lãi suất thực huy động 3 tháng Tiết kiệm loại trừ tăng CPI
Tiờu dựng cú xu hướng tăng (tổng mức bỏn lẻ hàng hoỏ và dịch vụ đó loại trừ tăng giỏ đó tăng từ mức mức 8,1% năm 1999 lờn 15% năm 2007. Mức độ tiờu dựng qua mức luõn chuyển hàng hoỏ bỏn lẻ với tăng trưởng GDP thực từ năm 1999 – 2007 phần nào sỏt với xu hướng thu nhập tăng thỡ tăng tiờu dựng. Cú thể thấy rằng lói suất thực tỏc động ngược chiều với tiờu dựng của cỏc cỏ nhõn.
Năm 2008, tốc độ tăng tổng mức bỏn lẻ tớnh theo giỏ thực tế tăng rất cao (31%) nhưng chủ yếu là tốc độ tăng giỏ (bỡnh quõn năm 2008 so với năm 2007 là 22,97%). Nếu loại trừ yếu tố tăng giỏ, tốc độ tăng tiờu dựng năm 2008 chỉ tăng 6,53% (thấp nhất từ năm 2000 đến nay), chỉ bằng một nửa so với thời kỳ 2001ư 2007. Năm 2009, theo ước tớnh sau khi loại trừ yếu tố tăng giỏ, tổng mức bỏn lẻ chỉ tăng 1ư2%, tức chỉ tương đương với tốc độ tăng dõn số. Cú nghĩa là tổng mức bỏn lẻ trờn đầu người tăng khụng đỏng kể. Điều này cho thấy, mặc dự lói suất thực giảm rất nhiều nhưng trong điều kiện nền kinh tế suy thoỏi, thất nghiệp gia tăng, thu nhập giảm, tiờu dựng sẽ giảm. Do đú, ngoài chớnh sỏch lói suất, Chớnh phủ cũn phải quan tõm đến giải quyết cụng ăn việc làm, thu nhập và sức mua cú khả năng
thanh toỏn. Mặt khỏc, cỏc doanh nghiệp cần giảm giỏ để kớch cầu tiờu dựng, từ đú mới kớch thớch đầu tư cho sản xuất. Như vậy, nếu như cỏc yếu tố khỏc khụng đổi, xu hướng ảnh hưởng chung của lói suất đến hành vi của cỏ nhõn trong giai đoạn 1995ư2008 là: lói suất thực giảm sẽ khuyến khớch tiờu dựng, tạo động lực thỳc đẩy gia tăng sản xuất đầu tư. Hỡnh 2.5: Lói suất thực tiết kiệm kỳ hạn 3 thỏng và tốc độ tăng tổng mức bán lẻ hàng hoá
Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Tổng cục Thống kê -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Lãi suất thực huy động 3 tháng Tổng mức bán lẻ hàng hoá loại trừ tăng CPI
v Tỏc động của lói suất đến đầu tư và tăng trưởng Trong tổng tốc độ tăng trưởng kinh tế, yếu tố số lượng vốn đó đúng gúp tới 57,5%, yếu tố số lượng lao động đúng gúp 20%, cũn yếu tố năng suất cỏc nhõn tố tổng hợp đúng gúp 22,5%. Như vậy, tăng trưởng kinh tế của Việt Nam củ yếu vẫn là số lượng, theo chiều rộng và chủ yếu là do vốn đầu tư. Cú thể núi vốn đầu tư là yếu tố vật chất quyết định đến sự tăng trưởng của Việt Nam thời gian qua. Do đú, để tăng trưởng kinh tế phải gia tăng số lượng vốn đầu tư. Việt Nam hiện cú tỷ lệ vốn đầu tư so với GDP đạt khỏ cao và tăng nhanh. Bỡnh quõn thời kỳ 1991ư1995 đạt 28,2%, thời kỳ 1996ư2000 đạt 33,3%, thời kỳ 2001ư2005 đó đạt 39,1% và thời kỳ 2006ư2008 đạt 43,5%, trong đú năm 2007 là
ư 38 ư
45,6% và năm 2008 là 43,1%. Vượt qua cả Trung Quốcư nước giữ kỷ lục trong nhiều năm về tỷ lệ vốn đầu tư so với GDP.
Ngoài yếu tố về sức cầu của thị trường sản phẩm hàng húa, một trong những động lực để khuyến khớch đầu tư đú là mụi trường kinh doanh ổn định, chi phớ đầu vào thấp để đảm bảo đầu tư cú hiệu quả. Lói suất vay vốn cũng là một yếu tố vào. Tớnh từ năm 1999 đến nay, lói suất danh nghĩa khụng tăng, bỡnh quõn trong thời kỳ 1999ư2003 là 12,88% và thời kỳ 2004ư2008 là 12,12%. Tuy nhiờn, tỷ lệ lạm phỏ tăng dần qua cỏc năm, lạm phỏt cao nhất thời kỳ 1999ư2003 là 4,4%, trong khi lạm phỏt bỡnh quõn thời kỳ 2004ư 2007 là 8% và năm 2008 là 22,97%. Điều này dẫn đến lói suất thực trung dài hạn cú xu hướng giảm dần, từ 12% năm 2000 giảm xuống cũn 7,8% năm 2003 và giảm xuống cũn 3,5% năm 2007. Năm 2008, do lạm phỏt tăng cao nờn lói suất thực cho vay trung dài hạn õm (ư8,67%). Lói suất thực giảm đó tỏc động đến xu hướng đầu tư trong nền kinh tế tớnh trờn GDP tăng dần kể từ năm 1999 đến nay. (20.00) (10.00) ư 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Tốc độ tăng GDP(%) Toàn XH Tư nhõn Nhà nước Lói suất thực dài hạn Hỡnh 2.6: Mối liờn hệ lói suất thực dài hạn và tốc độ tăng đầu tư 1999ư2008 Qua đồ thị, cú thể thấy lói suất đó tỏc động đến đầu tư và tăng trưởng trong nền kinh tế giai đoạn 1999ư2008. Để thấy rừ mối liờn hệ này, tỏc giả đó tiến hành kiểm định số liệu thực tế trong giai đoạn từ năm 1999ư2007 (do năm 2008 cú nhiều nhõn tố tỏc động đến đầu tư và tăng trưởng: khủng hoảng tài chớnh ở Mỹ, khủng
hoảng kinh tế thế giới, lạm phỏt…) về mối tương quan giữa cỏc cặp dữ liệu: lói suất thực trung dài hạn với đầu tư, đầu tư với tăng trưởng GDP. ã Số liệu kiểm định theo bảng: 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Lói suất thực trung dài hạn 7,30 12,00 10,2 6,90 7,80 2,90 3,70 4,30 3,50 ư8,67 Đầu tư toàn XH
(%/GDP) 32,80 34,23 35,42 37,36 39,00 40,67 40,89 41,54 45,60 43,10 32,80 34,23 35,42 37,36 39,00 40,67 40,89 41,54 45,60 43,10 Đầu tư tư nhõn 7,89 7,83 8,00 9,45 12,13 15,34 15,34 15,81 16,11 17,79 Đầu tư Nhà nước 19,24 20,25 21,19 21,42 20,62 19,55 19,26 19,00 18,19 12,47 Tăng trưởng GDP 4,77 6,80 6,90 7,08 7,34 7,79 8,44 8,23 8,48 6,23 Bảng 2.4: lói suất thực trung dài hạn, đầu tư & tăng trưởng Nguồn: Thời bỏo Kinh tế Việt Nam – Kinh tế 2 IMF, Vietnam: Niminal and real Interest Rate 1998ư2003, 2002ư2008,2006ư2009 ã Trong đú cỏc biến số như sau: GDP: là tỷ lệ tăng trưởng GDP; TOANXH: vốn đầu tư toàn xó hội/GDP; DTTN : vốn đầu tư của khu vực kinh tế tư nhõn/GDP; DTNN: vốn đầu tư của khu vực kinh tế Nhà nước/GDP; LSUAT: lói suất thực trung và dài hạn. GDP TOANXH DTTN DTNN LSUAT GDP 1 .882(**) .832(**) ư.309 ư.573
TOANXH .882(**) 1 .931(**) ư.577 ư.791(*)
DTTN .832(**) .931(**) 1 ư.668(*) ư.887(**)
DTNN ư.309 ư.577 ư.668(*) 1 .651
LSUAT ư.573 ư.791(*) ư.887(**) .651 1
ã Kết quả kiểm định:
ư Cặp LSUAT&TOANXH cú tương quan nghịch chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~ư0.791
ư 40 ư ư Cặp LSUAT&DNTN cú tương quan nghịch chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~ư0,887 ư Cặp LSUAT &DTNN cú tương quan cựng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5% . Hệ số tương quan là ~0.651 ư Cặp TOANXH&GDP cú tương quan cựng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~0.882 Cỏc kết quả tương quan trờn cho thấy trong phạm vi nghiờn cứu 9 năm qua (1999ư2007) thỡ yếu tố lói suất thực dài hạn cú mối tương quan ngược chiều với vốn đầu tư. Nghĩa là, khi lói suất thực giảm xuống thỡ vốn đầu tư tăng lờn rừ rệt. Trong đú, tỏc động của lói suất đến đầu tư của khu vực tư nhõn là nhạy cảm hơn đầu tư khu vực Nhà nước. Điều này là do cỏc doanh nghiệp của Nhà nước được tiếp cận nhiều nguồn vốn ngoài ngõn hàng hơn cỏc doanh nghiệp thuộc khu vực tư nhõn và được hưởng nhiều nguồn vốn ưu đói với mức lói suất thấp hơn so với khu vực tư nhõn như quỹ hỗ trợ sau đầu tư, quỹ đầu tư phỏt triển vv…
Kết quả điều tra của Tổng cục Thống kờ về nguồn vốn của cỏc DNNN năm 2000ư2004, cho kết quả là nguồn vốn vay ngõn hàng chỉ chiếm 42% tổng nguồn vốn đầu tư của doanh nghiệp.Việc tiếp cận nguồn vốn vay ngõn hàng của khu vực tư nhõn ngày càng thuận lợi hơn. Theo số liệu thống kờ của NHNN, dư nợ cho vay doanh nghiệp tư nhõn tăng từ mức 55,3% tổng dư nợ năm 2000 lờn 68,7% tổng dư nợ năm 2007. Mặt khỏc, trong giai đoạn này, khu vực kinh tế tư nhõn phỏt triển mạnh hơn giai đoạn trước (số doanh nghiệp tăng từ 35.004 DN năm 2000 lờn 84.003 DN năm 2004 và 123.392 năm 2006, số doanh nghiệp Nhà nước giảm từ mức 5.759 DN năm 2000 xuống cũn 4.596 DN năm 2004 và 3.720 năm 2006)
Đầu tư cú tương quan cựng chiều với tăng trưởng GDP. Nghĩa là, khi đầu tư tăng thỡ tạo ra sự tăng trưởng, phự hợp với lý thuyết. Tuy nhiờn sự tương quan này cũn chưa được thể hiện rừ, phản ảnh hiệu quả vốn đầu tư chưa cao. Trong đú, khu vực kinh tế tư nhõn cú mối liờn quan rừ đến tăng trưởng, khu vực này hiện nay đúng gúp từ 45ư56% tổng GDP hàng năm. Tớnh từ năm 2003 đến 2007, khu vực
kinh tế tư nhõn cú tốc độ tăng trưởng GDP khỏ cao (bỡnh quõn là 18%/năm), trong khi đú khu vực kinh tế Nhà nước cú tốc độ tăng trưởng thấp hơn (gần 9%/năm).
Kết quả trờn cho thấy, thụng qua đầu tư thỡ lói suất cú tỏc động ngược chiều với tăng trưởng kinh tế. Cụ thể, khi lói suất giảm sẽ kớch thớch đầu tư tạo ra sự tăng trưởng GDP. Mối tương quan này nhỡn chung chưa rừ rệt, phản ảnh thực trạng là chớnh sỏch lói suất cũn tỏc động hạn chế, chưa gắn chặt đến sự tăng trưởng trong thời gian qua, một phần là do chớnh sỏch lói suất vẫn cũn kộm linh hoạt, chậm thay đổi trước những diễn biến bất thường của tiền tệ, giỏ cả. Mặt khỏc cũng cho thấy vốn đầu tư được sử dụng chưa hiệu quả.
Đỏnh giỏ hiệu quả vốn đầu tư thụng qua hệ số ICOR. Hiện nay, hệ số ICOR của Việt Nam cao hơn rất nhiều so với cỏc nước và tăng dần từ 5,13 của năm 2001 lờn 6,92 năm 2008. ICOR thời kỳ 1991ư2008 của Việt Nam gấp 1,7 lần Hàn Quốc thời kỳ 1961ư1980, gấp 1,3 lần Trung Quốc thời kỳ 2001ư2006. Trong đú, ICOR của khu vực kinh tế Nhà nước cao hơn nhiều so với khu vực kinh tế ngoài Nhà nước và khu vực cú vốn đầu tư nước ngoài. ICOR của khu vực kinh tế Nhà nước cao chứng tỏ hiệu quả đầu tư của khu vực này thấp. Cú hai nguyờn nhõn đú là: thứ nhất do khu vực này phải đầu tư vào cỏc lĩnh vực chậm thu hồi vốn do cỏc thành phần kinh tế khỏc ngại hoặc khụng muốn đầu tư, thứ hai là tỡnh trạng thất thoỏt, lóng phớ cũn lớn do những bất cập trong đầu tư. ICOR của khu vực ngoài Nhà nước thấp nhất trong ba khu vực do được tớnh toỏn kỹ trước khi bỏ vốn, ớt bị thất thoỏt và lóng phớ. Nhưng vẫn cũn cao do tỡnh trạng đầu tư tự phỏt, năng lực quản lý cũn hạn chế. Tiến hành mở rộng kiểm định sự tương quan giai đoạn 10 năm (1999ư2008). ã Kết quả kiểm định: GDP TOANXH DTTN DTNN LSUAT GDP 1 .504 .508 .136 ư.168
TOANXH .504 1 .935(**) ư.535 ư.693(*)
DTTN .508 .935(**) 1 ư.659(*) ư.821(**)
DTNN .136 ư.535 ư.659(*) 1 .899(**)
ư 42 ư ư Cặp LSUAT&TOANXH cú tương quan nghịch chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~ư0.693 ư Cặp LSUAT&DNTN cú tương quan nghịch chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~ư0,821 ư Cặp LSUAT&DTNN cú tương quan cựng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5% . Hệ số tương quan là ~0.899 ư Cặp TOANXH&GDP cú tương quan cựng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~0.504 Trong năm 2008, thực hiện chớnh sỏch thắt chặt tiền tệ, kiềm chế lạm phỏt. Lói suất trờn TTTT cú những biến động mạnh. Lói suất danh nghĩa cho vay trung dài hạn cú lỳc tăng lờn đỉnh điểm đến 21ư22%/năm và Sau nhiều lần NHNN hạ lói suất cơ bản (hiện nay là 7%/năm), cỏc ngõn hàng cũng đó liờn tục hạ lói suất cho vay bằng đồng Việt Nam tương ứng để kớch thớch tăng trưởng tớn dụng. Lói suất cho vay trung dài hạn cỏc thỏng cuối năm 2008 giảm xuống cũn 11ư12%/năm. Bỡnh quõn năm 2008 khoảng 14,3%. Tỷ lệ lạm phỏt bỡnh quõn năm 2008 so với năm 2007 là 22,97% nờn lói suất thực trung dài hạn bỡnh quõn là õm 8,67%.Tuy nhiờn, cỏc thỏng cuối năm 2008 cho đến đầu thỏng 2/2009, cỏc ngõn hàng vẫn chưa thể đẩy mạnh được tăng trưởng tớn dụng vỡ cỏc doanh nghiệp cú vẻ như chưa sẵn sàng vay vốn để đầu tư vỡ những lý do chớnh sau đõy:
ư Chớnh phủ đó yờu cầu cỏc đơn vị sử dụng vốn ngõn sỏch Nhà nước cắt, giảm chi tiờu cụng và NHNN đó ỏp dụng CSTT thắt chặt để kiềm chế lạm phỏt. Kết quả, nhiều dự ỏn, kế hoạch đầu tư lớn của Nhà nước và cỏc tổng cụng ty lớn của Nhà nước đó dừng thực hiện. Cho nờn, nguồn tiờu thụ sản phẩm, hàng hoỏ của cỏc doanh nghiệp khu vực kinh tế tư nhõn bị giảm đi rất nhiều do khụng nhận được đơn đặt hàng từ cỏc dự ỏn núi trờn. Việc này, khụng chỉ cú cỏc ngõn hàng gặp khú khăn trong việc tỡm đầu ra để cho vay mà cỏc doanh nghiệp cũng bị thu hẹp sản xuất. giảm hoặc khụng cũn nhu cầu vay vốn ngõn hàng để phỏt triển sản xuất kinh doanh.
ư Cuộc khủng hoảng tài chớnh lan rộng trờn toàn thế giới đó ảnh hưởng đến thị trường xuất khẩu của Việt Nam. Mỹ, EU, Nhật Bản là cỏc thị trường xuất khẩu
chớnh của cỏc doanh nghiệp Việt Nam. Do đú, khi cỏc thị trường xuất khẩu chớnh bị tỏc động, chịu sự ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chớnh bắt đầu từ Mỹ, thỡ nhu cầu của họ về việc nhập khẩu cỏc mặt hàng từ cỏc doanh nghiệp Việt Nam cũng giảm. Vỡ vậy, cỏc doanh nghiệp Việt Nam nhận được rất ớt hợp đồng xuất khẩu từ cỏc thị trường xuất khẩu núi trờn.
ư Sự phỏ sản của nhiều ngõn hàng lớn trờn thế giới, sự biến động phức tạp, khú dự đoỏn của giỏ cả cỏc hàng hoỏ thiết yếu (sắt, thộp, dầu thụ, kim loại màu, phõn bún …) và tỷ giỏ ngoại tệ đó tạo tõm lý cho cỏc doanh nghiệp nghe ngúng, sản xuất cầm chừng để chờ đợi mức giỏ phự hợp hơn. ư Đa số cỏc hộ gia đỡnh đang phải tiết kiệm chi tiờu vỡ tỷ lệ lạm phỏt tăng cao so với cỏc năm trước. Từ những tỏc động nờu trờn, nờn mặc dự trong năm 2008, lói suất thực õm nhưng đầu tư trong nền kinh tế giảm so với năm 2007. Năm 2008, đầu tư chiếm tỷ lệ 43,1%/GDP (năm 2007 là 45,6%/GDP). Trong đú, khu vực Nhà nước đạt 184,4 nghỡn tỷ đồng, giảm 13,4% và chiếm 28,9% trong tổng số và cú xu hướng giảm dần kể từ năm 2001 đến nay (năm 2001 là 59,8%, năm 2008 ước tớnh cũn 28,9%). Đõy là sự chuyển dịch đỳng xu hướng, khi kinh tế thị trường ngày một được thiết lập, phỏt triển thỡ Nhà nước rỳt dần chức năng đầu tư trực tiếp, chuyển giao dần chức năng này cho cỏc thành phần kinh tế khỏc đảm nhiệm. Khu vực ngoài Nhà nước đạt 263 nghỡn tỷ đồng, tăng 42,7% và chiếm 41,3% trong tổng số. Phõn tớch trờn cho thấy, mặc dự lói suất giảm thấp nhưng sự tỏc động của nú đến đầu tư và tăng trưởng khụng nhiều, thậm chớ suy giảm do nền kinh tế lạm phỏt cao và suy thoỏi, sức cầu giảm mạnh từ đú ảnh hưởng đến giảm mức cung của cỏc doanh nghiệp, từ đú giảm đầu tư và ảnh hưởng đến mức độ tăng trưởng (năm 2008 tăng trưởng GDP 6,23%ư là mức thấp nhất kể từ sau năm 2000 đến nay). Do đú, để chớnh sỏch lói suất tỏc động đến đầu tư và tăng trưởng thỡ phải gắn với nền kinh tế trong tỡnh trạng ổn định, kớch thớch tiờu dựng, tạo ra nhu cầu đầu tư phỏt triển sản xuất cho cỏc doanh nghiệp.
ư 44 ư
Ngoài cỏc nguyờn nhõn khỏch quan như cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, khủng hoảng tài chớnh ở Mỹ, nhỡn nhận lại chỳng ta thấy việc điều hành lói suất dường như quỏ chậm so với diễn biến của lạm phỏt. Trong khoảng thời gian từ thỏng 1ư3/2008, lạm phỏt tăng từ 2,2 đến 3,56%/thỏng, nhưng lói suất cơ bản của NHNN chỉ tăng nhẹ từ 8,25 lờn 8,5%. Ngược lại cỏc thỏng cuối năm 2008, nền kinh tế đó giảm phỏt, nhưng lói suất cơ bản vẫn khụng giảm (thỏng 11/2008 là 13%). Việc điều hành lói suất khụng kịp thời đó làm ảnh hưởng rất nhiều đến khả năng phục hồi của nền kinh tế sau khi suy giảm và ảnh hưởng chung đến tốc độ tăng trưởng.
2.2.2.2 Quan hệ giữa chớnh sỏch lói suất với cung cầu vốn trờn TTTT
Lói suất được hỡnh thành trờn cơ sở quan hệ cung cầu vốn tớn dụng. Tuy nhiờn, diễn biến lói suất trong 5 năm qua, rừ nột nhất là biến động lói suất 6 thỏng đầu năm 2003, đú cú thể coi là điểm núng của TTTT năm 2003 và 6 thỏng đầu năm 2006. Trong 6 thỏng đầu năm 2003 sự biến lói suất cú phần khụng phự hợp với những thay đổi của yếu tố thị trường, như lạm phỏt kỳ vọng trong thời gian này khoảng 5%, khụng tăng so với mức lạm phỏt năm 2002, cung về vốn lớn hơn cầu, thể hiện vốn khả dụng của cỏc NHTM trong thời gian này dư thừa lớn. Song từ thỏng 1/2003ư6/2003 lói suất huy động tăng liờn tục, chủ yếu là cỏc kỳ hạn từ 6 thỏng và 12 thỏng, mức tăng khoảng 0,24ư 0,6%/năm, trong khi đú lói suất cho vay nhỡn chung ổn định, từ thỏng 7/2003 lói suất giảm 0,6ư1%/năm. Và 6 thỏng đầu năm 2006 cũng như vậy, cỏc yếu tố làm giảm nhiều hơn cỏc yếu tố tỏc động tăng lói suất, như kỳ vọng lạm phỏt 7,5ư8% thấp hơn năm 2005, mức độ tăng trưởng kinh tế thấp hơn. Mặc dự xu hướng lói suất trờn thị trường quốc tế vẫn tăng, cung về vốn VND ngắn hạn tăng hơn cầu, nhưng lói suất vẫn cú xu hướng tăng. Thực tế nguồn vốn huy động của ngõn hàng khụng đủ đỏp ứng cho nhu cầu vay vốn, cỏc ngõn hàng buộc phải tăng lói suất để huy động vốn. Trong khi đú một số NHTM cú qui mụ lớn, nhất là cỏc NHTM Nhà nước, nguồn vốn huy động nhiều hơn nhu cầu cho vay ra, nhưng lại khụng dỏm hạ lói suất để giảm nguồn vốn vào, vỡ sợ mất khỏch hàng. Mặt khỏc, tõm lý sợ mất khả năng thanh khoản do sự kộm thụng
suốt của thị trường, buộc cỏc đại gia cú nhu cầu thanh khoản hàng ngày lớn và rất biến động phải để mức dự trữ thanh khoản lớn, cú những lỳc dự trữ thanh khoản trước 10 ngày nhu cầu phỏt sinh. Điều này phản ỏnh, sự phỏt triển của thị trường liờn ngõn hàng cũn rất hạn chế.
Chớnh vỡ vậy, trong thời gian qua, nhiều tỏc động của NHNN chưa làm cho cỏc NHTM phản ứng rừ nột trờn thị trường huy động và cho vay theo mục tiờu mong muốn, chẳng hạn khi lói suất tăng NHNN thực hiện cung ứng một lượng tiền nhất định, nhằm bỡnh ổn lói suất thị trường huy động vốn và ổn định mức lói suất chỉ đạo, nhưng hành động đú cũng khụng làm cỏc NHTM phản ứng đỳng theo chiều hướng mong muốn của NHNN, lói suất thị trường huy động vốn khụng những khụng giảm mà vẫn cú xu hướng tăng nhẹ.
2.2.2.3 Điều hành lói suất để kiểm soỏt lạm phỏt
Trong giai đoạn 2001ư2007, chớnh sỏch lói suất đó từng bước được điều chỉnh nhằm kiềm chế lạm phỏt. Tuy nhiờn, năm 2001, lói suất thực dương quỏ cao nờn đó đưa đến lạm phỏt thấp, lói suất thực dương lớn gấp 5,75 lần tỷ lệ lạm phỏt. Năm 2002 tỡnh hỡnh lói suất thực dương cú giảm xuống, chỉ lớn bằng 0,5 lần tỷ lệ lạm phỏt nờn lạm phỏt đó nhớch lờn ở mức hợp lý là 4,0%. Năm 2007, lói suất thực dương là õm nờn tỷ lệ lạm phỏt tăng cao.
Năm 2007, lạm phỏt ở nước ta lại tăng cao lờn 12,63%, đú là hậu quả của CSTT nới lỏng và tăng trưởng núng ở nước ta trong hai năm 2006ư2007. Đến hết thỏng 06/2008, lạm phỏt ở Việt Nam đó là 18,44% so với 31/12/2007 và 24,8% so với cựng kỳ năm trước, mức cao nhất trong 15 năm kể từ năm 1993. Xuất phỏt từ bối cảnh trờn, cỏc quyết sỏch lớn từ phớa Chớnh phủ và NHNN đó được triển khai. Ban đầu chỳng ta chỉ sử dụng cụng cụ DTBB theo quyết định số 187/QĐưNHNN ngày 16/1/2008 và phỏt hành tớn phiếu bắt buộc theo quyết định số 346/QĐưNHNN ngày 13/2/2008 để rỳt bớt tiền từ lưu thụng về, việc này đó cú hiệu quả rừ rệt, bước đầu đó làm giảm bớt một phần lượng tiền từ cỏc NHTM, giảm đỏng kể hệ số nhõn tiền, nhưng lại nẩy sinh tỡnh trạng khú khăn thanh khoản cho cỏc NHTM, nhất là những NHTMCP nhỏ. Từ đú, Làn súng tăng lói suất trong huy động dấy lờn, từ
ư 46 ư
thỏng 2/2008 lói suất huy động trờn thị trường đó biến động mạnh do cỏc NHTM liờn tục tăng lói suất huy động VND lờn mức 13ư14%/năm và đó đẩy lói suất cho vay lờn đến mức trờn 20%/năm.
Cũng trong thời gian này, lói suất trờn thị trường liờn ngõn hàng bắt đầu núng lờn, đến giữa thỏng 2/2008 đó lờn đến 30%, cú ngõn hàng đặt thầu lờn đến 40%/năm .Trong khi đú lói suất cơ bản của NHNN chỉ với mức 8,75%/năm và lói suất tỏi chiết khấu cấp vốn với mức 7,5%/năm, lói suất chiết khấu với mức 6%/năm theo quyết định 306/QĐưNHNN ngày 30/1/2008 vẫn khụng cú tỏc dụng hướng dẫn thị trường.Thực hiện chỉ đạo của chớnh phủ trong việc sử dụng cụng cụ lói suất để kiềm chế lạm phỏt, ngày 16/5/2008, NHNN đó ban hành quyết định số 16/2008/QĐư NHNN về cơ chế điều hành lói suất cơ bản bằng đồng Việt Nam, theo đú qui định việc cỏc TCTD ấn định lói suất huy động và cho vay bằng đồng Việt Nam đối với khỏch hàng khụng vượt quỏ 150% của lói suất cơ bản do NHNN cụng bố. Trờn cơ sở quyết định trờn, cựng ngày 16/5/2008, NHNN qui định mức lói suất cơ bản bằng đồng Việt Nam là 12%/năm.Sau quyết định tăng lói suất cơ bản lờn 12%/năm, lói suất huy động của cỏc NHTM điều chỉnh lờn 16ư17%/năm. Từ khi NHNN tiếp tục tăng lói suất cơ bản lờn 14%/năm thỡ lói suất huy động lại đẩy lờn theo, thường ở mức 17ư18%/năm. Đến hết thỏng 06/2008, khi GDP tăng khoảng 6,8% thỡ tốc độ tăng M2 chỉ tăng 6% so với đầu năm và mức độ tăng trưởng tớn dụng chỉ ở mức 12%/năm, nguy cơ thiếu thanh khoản của cỏc NHTM đó được giải tỏa.
Quý 3/2008, Cuộc đua lói suất bắt đầu cú dấu hiệu chững lại sau một loạt cỏc quyết định của NHNN trong việc sử dụng cỏc cụng cụ của CSTT: lói suất cơ bản giảm xuống từ 14% cũn 8,5%; lói suất trả cho dự trữ bắt buộc thỡ lần lượt tăng lờn 3,5%/năm, 5%/năm, 10%/năm sau đú giảm nhưng với tốc độ giảm chậm; tớn phiếu bắt buộc đựơc thanh toỏn trước hạn; giảm tỷ lệ DTBB từ 10% xuống đến 5% và cỏc loại lói suất chiết khấu, lói suất tỏi cấp vốn cũng được hạ xuống.Chỉ số lạm phỏt ở thỏng 7/2008 được cụng bố ở mức 1,13% là mức thấp nhất so với cỏc thỏng trước đó làm chi tỡnh hỡnh dịu đi., thỏng 8/2008 là 1,56%, đến thỏng 9/2008 chỉ cũn 0,18%, thỏng 10/2008 giỏ cả bắt đầu cú xu hướng giảm (õm 0,19%), sang thỏng
11/2008 chỉ số giỏ giảm với mức độ sõu hơn (õm 0,76%) và thỏng 12/2008 chỉ số giỏ cả vẫn tiếp tục giảm cũn 0,68%, cả năm 2008 mức lạm phỏt là 19,98%. Tăng trưởng GDP đạt 6,23%, thấp hơn dự kiến khoảng 2%. Như vậy, NHNN đó điều hành chớnh sỏch lói suất kiềm chế lạm phỏt một cỏch hiệu quả. 8.75 8.5 ư0.68 ư0.76 ư0.19 0.18 1.56 1.13 2.14 3.91 2.2 2.99 3.56 2.38 11 13 14 14 14 14 12 8.75 8.75 8.25 ư2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 01/08 02/08 03/08 04/08 05/08 06/08 07/08 08/08 09/08 10/08 11/08 12/08 Lạm phỏt LSCB Hỡnh 2.7: Lói suất cơ bản và lạm phỏt năm 2008 Nguồn: Thời bỏo kinh tế Việt Nam – Kinh tế 2008ư2009 2.2.2.4 Điều hành lói suất ổn định tỷ giỏ hối đoỏi
Sau một loạt những điều chỉnh mạnh mẽ của chớnh sỏch tỷ giỏ trong giai đoạn 1997ư1998, NHNN đó thực thi một chớnh sỏch tỷ giỏ ổn định tương đối cho đến giữa năm 2008, theo đú, trong vũng gần 10 năm liền, về mặt danh nghĩa chỉ mất giỏ hơn 20% so với USD. Tức khoảng 2%/năm. Chớnh sỏch duy trỡ ổn định tỷ giỏ một cỏch tương đối từ năm 1998 đó gúp phần duy trỡ một mụi trường kinh tế ổn định cho cỏc hoạt động xuất nhập khẩu và đầu tư của Việt Nam phỏt triển trong một thời gian dài. Nhờ sự gia tăng nhanh chúng của xuất khẩu và đầu tư, Việt Nam đó đạt tốc độ tăng trưởng cao trong nhiều năm liờn tục. Tuy nhiờn, những nền tảng kinh tế cơ bản cho việc duy trỡ sự ổn định của tỷ giỏ hối đoỏi đó bắt đầu xúi mũn kể từ năm 2004, khi lạm phỏt bắt đầu gia tăng (là hệ quả của CSTT mở rộng nhằm kớch cầu nội địa).
Đến năm 2007, tức là sau khi gia nhập WTO, sức ộp đối với tỷ giỏ VND/USD gia tăng mạnh mẽ hơn khi NHNN bơm một lượng lớn vào thị trường để
ư 48 ư
mua 10 tỷ USD của cỏc nhà đầu tư nước ngoài, trong khi chớnh sỏch trung hũa khụng thực hiện được kịp thời. Tốc độ tăng trưởng tớn dụng khủng khiếp trong năm 2007 cũng tạo một sức ộp vụ cựng lớn lờn tỷ giỏ (tớnh đến ngày 31/12/2007, tổng dư nợ cho vay của nền kinh tế năm 2007 tăng 58% so với năm 2006). Đến giữa năm 2008 sức ộp lờn tỷ giỏ VND/USD đó gia tăng mạnh mẽ.
Lạm phỏt và nhập siờu gia tăng đó thỳc đẩy người dõn và doanh nghiệp chuyển tài sản từ sang USD làm cho tỷ giỏ hối đoỏi năm 2008 cú lỳc lờn đến mức 19.500 VND/USD. Do đú, NHNN buộc phải thi hành một loạt cỏc biện phỏp thắt chặt tiền tệ, từ việc nõng lói suất cơ bản lờn mức 14%, hạn chế tốc độ tăng trưởng tớn dụng ở mức 30%, đến việc bắt buộc cỏc NHTM mua 20.300 tỷ tớn phiếu, nõng DTBB lờn mức 11%. Kết quả là động thỏi dứt khoỏt của NHNN đó đưa tỷ giỏ VND/USD trờn thị trường tự do về xung quanh mức 16.600 VND/USD.
Mức kỳ vọng mất giỏ vào thời điểm giữa năm 2008 vào khoảng 10%, khi lói suất tiền gửi khoảng 17ư18%/năm, trong khi lói suất tiền gửi USD khoảng 7ư 8%/năm. Nếu lấy mức tỷ giỏ VND/USD khoảng 16.600 VND/USD, cú thể thấy thị trường kỳ vọng giữa năm 2009 tỷ giỏ /USD sẽ phải vượt mức 18.000 VND/USD. Từ giữa năm 2008, NHNN đó ý thức được nền tảng cơ bản cho việc duy trỡ ổn định tỷ giỏ VND/USD khụng cũn nữa nhất là trong bối cảnh xuất khẩu của Việt Nam bị giảm sỳt trong giai đoạn cuối năm do tỏc động tiờu cực từ khủng hoảng tài chớnh Mỹ. Nhưng sau khi bị chỉ trớch là “giật cục”, NHNN dường như khụng muốn thi hành một chớnh sỏch điều chỉnh tỷ giỏ nhanh và mạnh. lói suất cơ bản được hạ từng bước và tỷ giỏ cũng được điều chỉnh dần.
Về mặt lý thuyết, việc nới lỏng CSTT sẽ khởi động lại làn súng tớch trữ USD và tỷ giỏ trờn thị trường tự do sẽ tăng trở lại. và NHNN chỉ cú thể hạ nhanh và mạnh lói suất khi chấp nhận cú sự điều chỉnh kốm theo. Tỡnh hỡnh thực tế diễn ra đỳng như vậy. Sau khi NHNN liờn tục hạ lói suất, tỷ giỏ VND/USD đó liờn tục gia tăng. Cho đến khi NHNN hạ lói suất cơ bản xuống cũn 8,5% thỡ tỷ giỏ VND/USD trờn thị trường tự do cú lỳc đạt mức 17.400 VND/USD. Chớnh điều này khiến NHNN sau đú phải điều chỉnh tỷ giỏ lờn mức 16.989 VND/USD vào ngày 24/12/2008. Tuy
nhiờn, việc NHNN chậm trễ trong việc chấp nhận điều chỉnh tỷ giỏ VND/USD đó khiến lói suất được chậm giảm xuống. Điều này gõy nờn một hệ quả khỏc là : do mức giảm lói suất và tỷ giỏ chưa đạt đến mức kỳ vọng của thị trường, tõm lý chờ đợi của cỏc doanh nghiệp làm cho hoạt động kinh doanh bị giỏn đoạn.
Hỡnh 2.8: Tỷ giỏ hối đoỏi giữa VND và USD năm 2008 và đầu năm 2009
2.2.2.5 Quan hệ giữa chớnh sỏch lói suất với cung tiền tệ
Để đạt mục tiờu tăng trưởng kinh tế, nhiều biện phỏp được thực hiện dựa trờn cỏc chớnh sỏch tài khúa và tiền tệ mở rộng như tỷ lệ DTBB thấp, mua vào USD để ổn định tỷ giỏ trong biờn độ dao động nhằm thỳc đẩy xuất khẩu, mở rộng đầu tư cụng qua cỏc chương trỡnh phỏt triển và hỗ trợ dưới nhiều hỡnh thức cho khu vực DNNN. Cung tiền mở rộng quỏ nhanh, nhưng khụng cú biện phỏp tương ứng để giảm lượng tiền trong lưu thụng đó gõy ra những tỏc động tiờu cực và gúp phần tạo ra lạm phỏt. Riờng trong nửa đầu năm 2007, việc mua vào gần 7 tỷ USD từ NHNN để đỏp ứng nhu cầu chi tiờu Chớnh phủ và chuyển đổi nội tệ của vốn bờn ngoài chảy vào dẫn đến đưa thờm khoảng 110.000 tỷ đồng , tương đương 10% GDP vào lưu thụng.
Tăng trưởng cung tiền M1 và M2 luụn lần lượt duy trỡ ở mức khoảng 30% kể từ năm 2004, đặc biệt tăng vọt lờn gần 50% trong năm 2007. Giỏ trị của cung tiền
ư 50 ư
M2 đó vượt giỏ trị GDP thực tế kể từ sau năm 2001 và thậm chớ vượt giỏ trị GDP danh nghĩa kể từ sau năm 2006. Do đú, hậu quả lạm phỏt bựng nổ là điều khụng trỏnh khỏi. 25.5 16.31 47 33.6 29.7 29.5 24.9 17.6 0.8 4 3 9.5 8.4 6.6 12.6 19.89 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Tăng trưởng M2 Lạm phỏt Hỡnh 2.9: Tăng trưởng cung tiền và lạm phỏt giai đoạn 2001 ư 2007 Nguồn: Tạp chớ Tài chớnh Sự biến động của cung tiền dẫn đến lạm phỏt đũi hỏi sự phản ứng nhanh nhạy, kịp thời và linh hoạt của CSTT. Nhưng CSTT trong thời gian qua tỏ ra chậm trễ và thiếu nhất quỏn trong việc sử dụng cỏc cụng cụ và điều hành chớnh sỏch. Những thỏng đầu năm khi lạm phỏt tăng mạnh, biện phỏp chủ yếu là bỏn trỏi phiếu và tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc. Trong suốt 5 thỏng đầu năm 2008 khi lạm phỏt đang ở mức 2ư4%/thỏng, cỏc cụng cụ của chớnh sỏch lói suất hầu như khụng phản ứng. Lói suất cơ bản duy trỡ ở mức 8,75%, lói suất tỏi cấp vốn và lói suất tỏi chiết khấu duy trỡ ở mức 6% và 7,5%. Tương tự như thế vào giữa thỏng 7 khi giỏ cả đó sụt giảm cỏc cụng cụ của CSTT một lần nữa ỏn binh bất động. CSTT thắt chặt quỏ mức từ giữa năm 2008 khiến cho thị trường chứng khoỏn trở nờn kộm hấp dẫn, nhiều doanh nghiệp thiếu vốn nờn khụng cú khả năng mở rộng hay duy trỡ sản xuất kinh doanh. Điều đú cho thấy cỏc cụng cụ lói suất của CSTT xa rời khụng cú vai trũ dẫn dắt thị trường, điều chỉnh lượng cung tiền trong nền kinh tế.
11 8.5 8.5 11 13 14 14 14 14 12 8.75 8.75 8.75 8.75 6 6 6 6 13 13 13 13 12 10 7.5 ư0.68 ư0.78 ư0.19 0.18 1.56 1.13 2.14 3.91 2.2 2.99 3.56 2.38 ư2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/10 1/11 1/12 31/12 LSCB LS chiết khấu Lạm phỏt Hỡnh 2.10 : Lói suất và lạm phỏt qua cỏc thỏng của năm 2008 Nguồn : http://www.sbv.gov.vn/vn 2.2.3 Mặt tớch cực, những tồn tại và nguyờn nhõn 2.2.3.1 Mặt tớch cực Việc ỏp dụng cơ chế lói suất thực dương đó xúa bỏ tỡnh trạng bao cấp trong đầu tư tớn dụng đối với nền kinh tế. Cơ chế lói suất thực dương cú vai trũ quyết định ổn định dần sức mua VND. Chớnh vỡ vậy, ngay sau khi cơ chế lói suất thực dương được ỏp dụng, tỡnh trạng lạm phỏt phi mó đó bị chặn đứng. Về cơ chế lói suất thỏa thuận, những bất hợp lý trong cỏc quan hệ huy động vốn, vay mượn trong nền kinh tế dần dần đó bị loại bỏ. Ưu điểm lớn nhất của cơ chế này là tạo điều kiện cho cỏc TCTD mở rộng mạng lưới để huy động cho vay vốn với mức lói suất phự hợp và thỳc đẩy việc cải cỏch hệ thống ngõn hàng theo định hướng thị trường.
Việc điều hành lói suất trong năm 2008 đó gúp phần kiềm chế lạm phỏt, ổn định tỷ giỏ, giữ vững mục tiờu tăng trưởng kinh tế. Năm 2009, Chớnh phủ tiếp tục điều hành lói suất linh hoạt hạn chế suy giảm kinh tế. Về CSTT, Chớnh phủ chỉ đạo vẫn là kiềm chế lạm phỏt với giải phỏp nới lỏng CSTT cú kiểm soỏt, giảm lói suất để kớch thớch đầu tư để gúp phần ngăn ngừa suy giảm, kớch cầu kinh tế. Ngày 23/01/2009, NHNN quyết định hạ lói suất cơ bản từ 8,5% xuống cũn 7%/năm, lói suất cho vay giảm chỉ cũn 10,5%/năm cú hiệu lực kể từ ngày 10/02/2009.
ư 52 ư
ư Lói suất cơ bản, lói suất tỏi cấp vốn, lói suất chiết khấu chưa thực sự phỏt huy được vai trũ định hướng thị trường, mối quan hệ giữa cỏc lói suất của NHNN và lói suất thị trường cũn chưa thật gắn kết chặt chẽ.
Lói suất cơ bản cựng với lói suất tỏi cấp vốn và chiết khấu được đưa vào luật NHNN năm 1997 cũng như luật sửa đổi bổ sung một số điều của luật về NHNN năm 2003. Theo đú lói suất cơ bản là lói suất do NHNN cụng bố làm cơ sở cho cỏc tổ chức tớn dụng ấn định lói suất kinh doanh. Tuy nhiờn, hơn 10 năm qua, điều dễ dàng nhận thấy là vai trũ thực tiễn của lói suất cơ bản khỏ mờ nhạt, nếu khụng cú điều 476 của bộ Luật Dõn sự năm 2005 thỡ rất ớt người biết đến sự tồn tại của lói suất cơ bản. Trong năm 2008, khi cuộc đua lói suất diễn ra, Hiệp hội Ngõn hàng đề nghị lờn chớnh phủ xin sửa 150% trong điều 476 Bộ luật dõn sự lờn thành 300% và đề nghị này bị từ chối thỡ dường như những người điều hành chớnh sỏch mới nhớ đến vai trũ của lói suất cơ bản. Ngay sau đú lói suất cơ bản mới được điều chỉnh từ 8,75% lờn 12% và cơ chế mới điều hành lói suất được cụng bố.
Bờn cạnh đú, quan sỏt thời gian qua cho thấy, khi lói suất liờn ngõn hàng vượt qua lói suất tỏi cấp vốn từ thỏng 12/2007 và cú lỳc cao gấp hai lần lói suất tỏi cấp vốn vào giữa và cuối thỏng 1/2008, NHNN vẫn hầu như khụng can thiệp hoặc can thiệp chưa đỳng mức qua thị trường mở khi vẫn tiếp tục chủ yếu duy trỡ vị thế bỏn trờn thị trường mở. Mói đến thỏng 2/2008, khi lói suất liờn ngõn hàng tăng quỏ cao, NHNN mới can thiệp mạnh tay hơn thụng qua việc mua vào cỏc giấy tờ cú giỏ trờn thị trường mở nhưng vẫn khụng cải thiện được tỡnh hỡnh. Trong khi đú, ở thời điểm thỏng 11ư12/2008, khi cỏc ngõn hàng thừa vốn khả dụng thỡ lói suất trờn thị trường liờn ngõn hàng lại phỏ đỏy lói suất chiết khấu. Như vậy cú thể thấy, lói suất chiết khấu và lói suất tỏi cấp vốn hiện nay chưa cú vai trũ hướng dẫn và điều tiết trờn TTTT.
ư NHNN cũn sử dụng nhiều biện phỏp hành chớnh can thiệp trực tiếp vào điều hành chớnh sỏch lói suất.
Mặc dự trong điều hành chớnh sỏch lói suất, NHNN đó thay dần cỏc cụng cụ CSTT mang tớnh hành chớnh như hạn mức tớn dụng, kiểm soỏt trực tiếp lói
suất. Song khi hệ thống thể chế hỗ trợ thị trường cũn yếu kộm và thiếu đồng bộ thỡ việc chuyển sang sử dụng cỏc cụng cụ kiểm soỏt giỏn tiếp đó làm cho NHNN bị hụt tay. Khi đú, NHNN chỉ cú một con đường là lại tỡm về cỏc cụng cụ hành chớnh. Quyết định 306 về việc buộc cỏc NHTM phải mua tớn phiếu và phõn bổ chỉ tiờu cho từng NHTM là minh chứng rừ nột nhất.
Tiếp đến, ngày 26/2/2008, NHNN đó cú cụng điện gửi cỏc chi nhỏnh NHNN, NHTM trong đú yờu cầu cỏc ngõn hàng phải thực hiện việc huy động vốn theo nguyờn tắc lói suất khụng õm và khụng được vượt quỏ 12%/năm. Điều này rừ ràng khụng phự hợp với chỉ đạo của Chớnh phủ tại Nghị quyết số 02/2008/NQưCP ngày 09/01/2008 về những giải phỏp chủ yếu thực hiện kế hoạch phỏt triển kinh tế ư xó hội năm 2008 và văn bản số 75/TTgưKTTH ngày 15/01/2008 về biện phỏp kiềm chế lạm phỏt, kiểm soỏt tăng giỏ năm 2008. Bởi theo cỏc quy định này, Chớnh phủ chỉ đạo NHNN thực hiện CSTT một cỏch chặt chẽ, thận trọng và chỉ động, sử dụng linh hoạt và cú hiệu quả cỏc cụng cụ CSTT theo nguyờn tắc thị trường đảm bảo mục tiờu kiềm chế lạm phỏt dưới mức tăng trưởng kinh tế. Trong những thỏng đầu năm 2008, TTTT cú những bất ổn, việc quay lại qui định trần lói suất cho vay dựa trờn qui định của Bộ Luật dõn sự sau gần 7 năm thực hiện tự do hoỏ lói suất là cần thiết trong bối cảnh cỏc cụng cụ CSTT cũn hạn chế trong điều tiết tiền tệ. Tuy nhiờn, việc này khụng thể kộo dài trong điều kiện thị trường tài chớnh đang từng bước tự do hoỏ, điều đú sẽ cản trở sự phỏt triển của cỏc định chế tài chớnh và việc thực thi CSTT khú cú thể dựa trờn nguyờn tắc thị trường. ư Trong thực thi chớnh sỏch lói suất do chưa lường trước được phản ứng của thị trường, nờn cỏc biện phỏp CSTT gõy sốc thị trường, gúp phần tạo nờn cuộc đua tăng lói suất. Do cỏc giải phỏp mạnh về thắt chặt CSTT của NHNN được thực hiện, một cuộc đua lói suất huy động đó diễn ra giữa cỏc ngõn hàng, việc đẩy lói suất huy động lờn rất cao trong thời gian ngắn của nhiều ngõn hàng đó tỏc động tới tõm lý người gửi tiền và hầu hết khỏch hàng chọn kỳ hạn tiền gửi ngắn để linh hoạt trong việc rỳt ra và chuyển đổi hỡnh thức gửi tiền. Điều này khiến kỳ hạn tiền gửi trung
ư 54 ư bỡnh co hẹp lại nhanh chúng, nhiều ngõn hàng kỳ hạn bỡnh quõn đang từ 6ư9 thỏng đó nhanh chúng giảm xuống cũn 1ư3 thỏng. Kỳ hạn tiền gửi thu ngắn lại, trong khi kỳ hạn cho vay chưa thể thu hẹp nhanh, đặc biệt là cỏc khoản vay trung và dài hạn. Điều này dẫn đến rủi ro chờnh lệch kỳ hạn tăng lờn cho cỏc ngõn hàng. Bờn cạnh đú, việc đẩy lói suất huy động lờn cao khiến khoản lói suất chờnh lệch giữa huy động và cho vay bị thu hẹp mạnh, chỉ cũn khoảng 2 ư 4%/năm, khụng đủ bự đắp chi phớ DTBB, bảo hiểm tiền gửi, chi phớ quản lý. Tỡnh trạng này khiến khụng ớt ngõn hàng rơi vào tỡnh trạng càng cho vay càng lỗ. Khú khăn này chỉ dần được khắc phục khi hầu hết ngõn hàng bắt đầu giảm lói suất huy động trong điều kiện kinh tế vĩ mụ diễn biến khỏ tớch cực.
ư Chớnh sỏch lói suất luụn phản ứng chậm so với diễn biến của thị trường
Nếu phõn đoạn riờng năm 2007 và 10 thỏng đầu năm 2008 thỡ cú thể thấy lạm phỏt và lói suất cơ bản ở hai cung bậc khỏc nhau. Đú là, trong năm 2007, trong khi mục tiờu là kiềm chế lạm phỏt thấp hơn tốc độ tăng trưởng kinh tế (mục tiờu là 8,5%, thực hiện 8,48%), cũn thực tế là 12,63%, nhưng lói suất cơ bản vẫn chỉ duy trỡ ở mức 8,25%/năm giống như năm 2006. Rừ ràng, xột trờn lý thuyết, với biờn độ giao dịch khụng vượt 150% lói suất cơ bản, lói suất cho vay tối đa cú thể lờn tới 12,375%/năm, nếu trừ lựi tối thiểu 3,0%/năm chi phớ và lợi nhuận của cỏc TCTD, thỡ lói suất huy động tối đa của cỏc tổ chức này cũng chỉ cú thể là 9,375%/năm, cho nờn thấp rất xa so với lạm phỏt thực tế. Đõy là điều hết sức phi lý, bởi lạm phỏt năm 2006 chỉ 6,6%, trong khi cỏc mức lói suất này thỡ vẫn giữ nguyờn.
Bước sang năm 2008, với mục tiờu kiềm chế lạm phỏt ban đầu thấp hơn tốc độ tăng trưởng kinh tế 8,5ư9%, lói suất cơ bản ban đầu vẫn được neo ở mức 8,25%/năm, từ thỏng 2/2008 bắt đầu được tăng nhỏ giọt lờn 8,75%/năm và duy trỡ đến hết thỏng 5/2008 mới cú bước tăng vọt lờn 12%/năm, trong khi lạm phỏt đó tăng đại nhảy vọt lờn 15,96%. Do đú, vấn đề mấu chốt là thay vỡ đuổi theo thị trường một cỏch chậm chạp như hiện nay, lói suất phải được đẩy lờn ngay từ khi thị trường bắt đầu cú dấu hiệu bị gia nhiệt. Và ngược lại, phải được kộo xuống khi bắt đầu cú dấu hiệu hạ nhiệt.
ư Chớnh sỏch lói suất khụng ổn định đó tỏc động tiờu cực đến đầu tư và hiệu quả sản xuất.
Xu hướng tăng lói suất ngõn hàng sẽ luụn đi liền với xu hướng cắt giảm, thu hẹp quy mụ và phạm vi của cỏc hoạt động sản xuất kinh doanh trong nền kinh tế. Lói suất cho vay thấp luụn là động lực khuyến khớch cỏc doanh nghiệp mở rộng đầu tư và qua đú kớch thớch tăng trưởng kinh tế.
Ở nước ta, do điều kiện thị trường tài chớnh chưa phỏt triển, cỏc kờnh huy động vốn đối với doanh nghiệp cũn rất hạn chế nờn nguồn vốn từ cỏc ngõn hàng luụn đúng một vai trũ hết sức quan trọng, do đú lói suất cho vay của cỏc NHTM luụn cú tỏc động rất lớn đến hoạt động của cỏc doanh nghiệp. Trong năm 2008, dưới sức ộp của tỡnh trạng lạm phỏt tăng cao và tỏc động từ cỏc giải phỏp chống lạm phỏt của Chớnh phủ, mặt bằng lói suất cho vay của cỏc NHTM trờn thị trường đó cú những biến động bất thường và gõy ra nhiều xỏo trộn trong nền kinh tế, trong đú khu vực doanh nghiệp là nơi chịu nhiều ảnh hưởng nhất.
Những tỏc động tiờu cực của lói suất đến cỏc doanh nghiệp trong năm 2008 cú thể khỏi quỏt lại như sau: do lói suất cho vay tăng cao, hiệu quả sản xuất kinh doanh của hầu hết cỏc doanh nghiệp đó bị giảm sỳt, nhiều doanh nghiệp bị thua lỗ, khả năng trả nợ bị suy giảm. Lói suất vay cao, cựng với nguồn cung tớn dụng bị hạn chế đó dẫn đến tỡnh trạng hầu hết cỏc doanh nghiệp buộc phải cơ cấu lại hoạt động sản xuất kinh doanh, cắt giảm việc đầu tư, thu hẹp quy mụ và phạm vi hoạt động. Nhiều doanh nghiệp cú quy mụ nhỏ, vốn ớt, khụng chịu đựng được mức lói suất cao, khụng cú khả năng huy động vốn để duy trỡ hoạt động sản xuất kinh doanh đó phải ngừng hoạt động, giải thể và phỏ sản. Năm 2008, cả nước cú 1 triệu người mất việc. Năm 2009, dự bỏo số thất nghiệp sẽ gấp 3 lần năm 2008. Qua khảo sỏt và thụng tin từ Phũng Thương mại và cụng nghiệp Việt Nam (VCCI), đó cú tới 7.000 doanh nghiệp cụng bố giải thể và hơn 3.000 doanh nghiệp khỏc phải ngừng sản xuất năm 2008.
ư 56 ư 1/ NHNN quỏ bị động trong việc hoạch định và thực thi CSTT do hiện nay NHNN đang ở mức độ độc lập thấp nhất. Theo tổng kết của IMF, sự độc lập của NHTW cỏc nước cú thể chia ra làm bốn mức độ: mức độ cao nhất là độc lập trong việc thiết lập mục tiờu, độc lập trong việc xõy dựng chỉ tiờu hoạt động, độc lập trong việc lựa chọn cụng cụ điều hành và thấp nhất là mức độ độc lập bị hạn chế thậm chớ khụng cú.
Đối chiếu với cỏc mức độ độc lập nờu trờn, thỡ NHNN Việt Nam hiện nay đang ở mức độ độc lập thấp nhất. Theo Luật NHNN thỡ NHNN khụng độc lập trọng việc thiết lập mục tiờu, khụng độc lập trong xõy dựng chỉ tiờu hoạt động và thậm chớ là khụng tự chủ trong việc lựa chọn cụng cụ điều hành.Về mục tiờu, theo Điều 1 Luật NHNN, NHNN thực hiện nhiều mục tiờu xung đột lẫn nhau như ổn định giỏ trị đồng tiền, thỳc đẩy phỏt triển kinh tếưxó hội theo định hướng xó hội chủ nghĩa.Về xõy dựng chỉ tiờu hoạt động thỡ theo điều 3 luật NHNN,Quốc hội quyết định và giỏm sỏt việc thực hiện CSTT quốc gia, mức lạm phỏt dự kiến hàng năm trong mối tương quan với cõn đối NSNN và mức tăng trưởng kinh tế. Chớnh phủ xõy dựng dự ỏn CSTT quốc gia, mức lạm phỏt dự kiến hàng năm trỡnh Quốc hội quyết định. Về việc tự chủ trong lựa chọn cụng cụ điều hành, theo điều 3 luật NHNN, Chớnh phủ tổ chức thực hiện CSTT quốc gia, quyết định lượng tiền bổ sung cho lưu thụng hàng năm, mục đớch sử dụng số tiền này và định kỳ bỏo cỏo Uỷ ban thường vụ Quốc hội.Theo điều 5 luật NHNN, qui định NHNN xõy dựng dự ỏn CSTT quốc gia để Chớnh phủ xem xột trỡnh Quốc hội quyết định và tổ chức thực hiện chớnh sỏch này.
Cỏc quy định trờn cho thấy tớnh độc lập trong hoạt động của NHNN Việt Nam cũn rất thấp, nhất là trong việc xõy dựng và thực thi CSTT, rừ ràng là điều này khụng đem lại cho NHNN tớnh độc lập và nhanh nhạy khi mà cỏc diễn biến kinh tếư xó hội trong và ngoài nước là bất thường, khụng thể dự đoỏn trước chớnh xỏc.
2/ Chưa cú sự phối hợp nhịp nhàng, hiệu quả và đồng bộ giữa Bộ Tài chớnh và NHNN trong thực thi chớnh sỏch tài khúa và CSTT.
Trong một khoảng thời gian khỏ dài từ 2000 – 2007, thõm hụt NSNN luụn ngấp nghộ mức 5%. Trong thời kỳ này, GDP tăng trưởng liờn tục khiến cho nợ
chớnh phủ dự được giữ ở mức cố định 5% GDP, nhưng cũng tăng lờn do GDP tăng trưởng qua từng năm và đó tạo ra mầm mống lạm phỏt tớch lũy. Dự toỏn NSNN năm 2008 được thụng qua thỏng 11/2007 với tỷ lệ bự đắp thõm hụt vẫn ở mức 5% GDP, trong khi lạm phỏt năm 2007 đó vượt hai con số. Lẽ ra từ đầu năm 2008, Quốc hội cần họp để điều chỉnh dự toỏn NSNN, giảm mức thõm hụt ngõn sỏch, cắt giảm chi tiờu thường xuyờn, đặc biệt là cắt giảm chi đầu tư cỏc cụng trỡnh chưa cần thiết để kiềm chế lạm phỏt. Diễn biến này cho thấy CSTT thắt chặt trong khi chớnh sỏch tài khúa lại nới lỏng khiến ỏp lực lạm phỏt và lói suất tăng. Trước tỡnh hỡnh này, chớnh sỏch tài khúa mới bắt đầu điều chỉnh lại theo hướng tỷ lệ thõm hụt giảm xuống dưới 3% GDP, cắt giảm 10% chi thường xuyờn. Điều này cho thấy chớnh sỏch tài khúa và CSTT trong một chừng mực nào đú hoàn toàn chưa cú sự phối hợp đồng bộ trong ngắn hạn. Chi NSNN ngày càng lớn để đỏp ứng mục tiờu tăng trưởng kinh tế cao khiến nhu cầu huy động vốn của Chớnh phủ càng lớn, ảnh hưởng khụng nhỏ đến hoạt